文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(r哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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