文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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