来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　2l是多少毫升 2l是多少升>

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市2l是多少毫升 2l是多少升(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振2l是多少毫升 2l是多少升消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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