文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(z楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人huǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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