金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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