文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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