2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要分为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可(kě)观(guān)。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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