调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèn文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释g)多(duō)是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突(t文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ū)然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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