来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biā2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号n)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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