4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(q中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家ī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(j中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家iē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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