金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原李宇春的现任丈夫是谁因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风李宇春的现任丈夫是谁(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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