上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市(shì)却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)总监和经理哪个大转(zhuǎn)债被终止(zhǐ)上市(shì)，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(xià)跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托(tuō)底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的(de)情况，也未发生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎回和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多(duō)数(shù)上市公司是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退(tuì)市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投总监和经理哪个大资(zī)者(zhě)没有理由(yóu)一成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学(xué)会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券(quàn)时，要理性评(píng)估(gū)正股基本面、成长性(xìng)、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值(zhí)较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标的(de)，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的(de)。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例(lì)和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理还有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可(kě)转债在(zài)退(tuì)市后是否(fǒu)仍存(cún)在(zài)交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同时(shí)，应加强对可转(zhuǎn)债的(de)风(fēng)险防控(kòng)，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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