调(diào)油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(c阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱hí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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