近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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