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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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