4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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