美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资(zī)者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(z锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻hài)务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(hu锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻ò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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