金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了(le)食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要(yào)的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的(de)原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kà宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府n)，我国经济总供求基本(běn)平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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