核心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确(què)定的股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际(jì)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供不错的收益。而(ér)基本(běn)面稳(wěn)健，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定，估值处于(yú)历史低位，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略(lüè)的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择股息率较高的(de)股(gǔ)票并(bìng)长期持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司有较(jiào)高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高(gāo)的(de)股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的安(ān)全边际，而且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期(qī)持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高股息(xī)策略(lüè)的安全(quán)性较高，在(zài)市场下(xià)行阶(jiē)段更(gèng)加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏观(guān)经济(jì)的角度来看，一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不疫情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的(de)不确(què)定性；从(cóng)大(dà)类资产(chǎn)的(de)投资收益(yì)来看，目前可投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因此(cǐ)以银行(xíng)板块为代表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对(d一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不uì)不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取(qǔ)得(dé)较(jiào)好(hǎo)的收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需要有一(yī)贯较(jiào)高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价(jià)端估值(zhí)低(dī)，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现金分红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次(cì)是(shì)股份行和(hé)城商行，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分红(hóng)的(de)背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊(shū)为(wèi)不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三(sān)季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财资(zī)金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处于历史较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下降，基本处(chù)在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在(zài)的(de)历史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此(cǐ)银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置安全(quán)边际和性价(jià)比较好，作(zuò)为低(dī)且(qiě)稳定的(de)分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资(zī)含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监(jiān)管开始提出中特估后有比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息(xī)策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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