金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意(yì)愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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