来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活g>第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国(g再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活uó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。