事件：21世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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