美国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可池子为什么被封杀于(yú)未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注池子为什么被封杀(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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