2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音(shì)的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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