5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

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　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上(shàn病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语g)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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