近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(s旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容hàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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