金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(c77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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