公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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