大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高(gāo)，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察(chá)到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料(liào)成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突(tū)的(de)战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易(yì)主题(tí)，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常(cháng)规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业(yè)利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为(wèi)区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本端难(nán)以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利(lì)润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区(qū)现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得(dé)持续(xù)关(guān)注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以(yǐ不朽的意思)匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依(yī)然较大(d不朽的意思à)

　　采访中记者(zhě)了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持(chí)续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油发运船期中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙(shā)特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)行的趋势(shì)依(yī)然(rán)存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存有效去(qù)化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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