上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却(què)是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入(rù)退市整(zhěng)理(lǐ)期，引发(fā)投资(zī)者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发(fā)行的可(kě)转债划归(guī)为普(pǔ)通(tōng)债权，清偿(cháng)顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不(bù)确(què)定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票(piào)被终(zhōng)止上市的，其发(fā)行的(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛de)可(kě)转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可(kě)转债市场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债(zhài)”的(de)路(lù)径依赖，学会(huì)优择品种，规避(bì)风险。在(zài)姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛选择(zé)债券(quàn)时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压(yā)缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给(gěi)予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存在(zài)交易可能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展。

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