事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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