2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng900g是几斤 900g是多少毫升)业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋(qū)势，行(xíng)业格局(jú)将(jiāng)发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片(piàn)价格还(hái)有进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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