文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有26个曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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