5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(ré16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长n)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后，16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长员工(gōng)和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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