文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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