4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才(cái)能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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