来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。<分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例/p>

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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