金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了