调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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