金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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