5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层乔布斯为什么把苹果给库克设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现乔布斯为什么把苹果给库克为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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