来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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