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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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