文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万trong>此外(wài)，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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