2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利(lì)能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平(píng)均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年(nián)硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)2024年房价会继续下跌吗显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑(huá)，20222024年房价会继续下跌吗年(nián)平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积压(yā)风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清理库(kù)存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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