5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ng>新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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