来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.豫n是河南哪里的车牌69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降豫n是河南哪里的车牌ong>

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。