事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò嗤笑的意思)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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