4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)2197的立方根是多少，216的立方根是多少CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分2197的立方根是多少，216的立方根是多少点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎ2197的立方根是多少，216的立方根是多少n)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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