文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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